[현명한 초보 투자자] 제 3장 기업의 가치를 파헤쳐라!

   01 기업 가치를 산정하기 전에 알아두어야 할 것

기업 가치의 산정에는 두 가지 포인트가 있다.

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1) 기업은 통째로 평가한다.

2) 기업의 가치란 '기업이 영위하는 사업의 가치'와 '보유하고 있는 재산'을 더한 것이다.

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기업은 '통째로' 평가하라

기업을 통째로 평가한다는 것은 (그 기업이 자회사를 갖고 있는 경우 연결 재무제표를 통해서 평가해야 한다는 것인 줄 알았으나 아닌 거 같음) 적정 주가를 평가할 때에는 기업을 통째로 평가한 후 발행주식 수로 나눠야 한다는 관점이다.

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기업의 가치는 재산과 사업

그렇다면 기업의 가치는 무엇인가. 저자는 기업의 가치를 재산과 사업 가치의 합으로 정의한다. 그렇다면 이러한 질문을 할 수 있다. 재산과 사업 가치 중 어떤 것이 중요할까?

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'유산'과 '연봉', 어느 쪽을 선택할까?

재산과 사업 가치 중 어떤 것이 더 중요한가에 대해서 저자는 다음과 같은 질문을 한다.

 

다음 중 어떤 여성과 결혼하고 싶으신가요?

 

1) 24세 미혼, 부잣집 딸들이 많이 가는 여대 졸업, 물려받을 유산이 많다, 직장에 다니지 않고 집에서 가사를 돕고 있다.

2) 27세 미혼, 일류대학 졸업 자비로 해외 유학을 다녀와 외국계 은행에 입사한 엘리트, 현재 모아둔 재산은 없지만 장래가 매우 유망하다.

 

즉, 1)의 여성은 재산, 2)의 여성은 사업의 가치를 의미한다. 저자는 유산 목적의 주식 매수가 성공하지 못하는 현상을 언급하는 것을 보니 1) 보다는 2)가 더 중요하다고 생각하고 있는 것 같다.

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   02 5분 안에 구하는 주식의 가치

저자는 다음과 같이 4단계로 주식의 적정 가치를 계산할 것을 제안한다.

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1) '사업 가치'를 평가한다.

2) '재산 가치'를 평가한다

3) 부채를 뺀다

4) 발행 주식 수로 나눠 한 주의 가치를 산출한다.

 

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1 단계) '사업 가치'를 평가한다.

사업 가치는 그 사업으로부터 벌어들이는 이익인 영업이익을 기초로 한다. 이때 법인세로 빠져나가는 부분을 제외하고 이를 기대수익률로 나눈 것이 사업 가치가 된다.

 

사업 가치 = 영업이익 X (1 - 법인세 실효세율) / 기대수익률

 

현재 (2024년 2월 23일) 기준 삼성전자의 영업이익은 74,885.7억

법인세 실효세율은 대략 21.4%로 가정

기대수익률은 10%라고 해보자.

 

그렇다면 사업 가치는 다음과 같다.

 

사업 가치 = 74,885.7억 X (100%-21.4%) / 10% = 588,601.6억

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2 단계) '재산 가치'를 평가한다.

재산 가치는 유동자산 중의 재산 부분, 비유동자산 중의 재산 부분 이 2가지를 이용하여 계산한다.

 

유동자산 중에서 재산 부분은 유동자산에서 유동부채의 일정 배수(책에서는 1.2를 예로 들고 있다)를 곱해서 빼주는 것이 유동자산 중의 재산 부분이 된다. 여기서 일정 배수는 평균 유동 비율 개념이며 평균이라함은 유가증권 상장기업의 평균이 될 수도 있고 전체가 아닌 업종별 평균이 될 수도 있다.

 

유동자산 중의 재산 부분 = 유동자산 - 유동 부채 X (평균 유동 비율)

 

비유동자산 중에서 재산 부분은 투자자산으로 정의한다. 

 

비유동자산 중의 재산 부분 = 투자자산

 

삼성전자를 가지고 실제로 계산을 해보자.

 

유동자산 = 2,028,069.1억

유동부채 = 745,520.5억

유동비율 = 1.2(가정)

 

유동자산 중의 재산 부분 = 2,028,069.1억 - 745,520.5억 X 1.2 = 1,133,444.5억

 

투자자산 = 236,963.5억

 

재산 가치 = 1,133,444.5억 + 236,963.5억 = 1,370,408억

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3 단계) 부채를 뺀다

여기서 부채는 비유동부채를 말한다.

 

삼성전자의 비유동부채는 168,006.3억

 

기업 가치 = 사업 가치 + 재산 가치 = 588,601.6억 + 1,370,408억 = 1,959,009.6억

 

삼성전자의 주주가치 = 기업 가치 - 비유동부채 = 1,959,009.6억 - 168006.3억 = 1,791,003.3억

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4 단계) 발행주식수로 나눠 1주의 가치를 산출한다.

삼성전자의 발행 주식 총수 = 5,969,782,550주

 

1주의 가치 = 주주가치/발행주식총수 = 1,791,003.3억 / 5,969,782,550주 = 300011.5원

 

현재주가 = 75,200원

 

현재주가는 적정 가치에 비해 매우 저평가 되어 있다.

 

의견) 여기에서 내가 주관적으로 설정하거나 Rough하게 설정한 값은, 법인세의 실효세율, 기대수익률, 유동비율인데 이를 정교하게 가공해서 다시 계산해 보면 좋을 듯하다.

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